• 華泰證券 (601688): 華泰證券:業績低于預期,下調評級至中性公司快報
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 華泰證券 (601688): 華泰證券:業績低于預期,下調評級至中性公司快報

發布日期:2019年6月6日

2018年凈利潤同比-46%,業績表現弱于主要同業。華泰2018年營收161.1億元、同比-23.7%;歸母凈利潤50.3億元,同比-45.8%;加權平均ROE5.32%。華泰本期業績表現弱于主要同業,中信(-17.9%)、國君(-32.1%)、海通(-39.5%);ROE也低于中信(6.20%)、國君(5.42%),高于海通(4.42%)。

    2018年業績低于我們預期。投資收益(含公允價值變動)同比-59.5%及經紀收入同比-19.6%是本期業績下滑的主要原因。細分來看,華泰母公司凈利潤53.6億元基本符合我們預期;主要并表子公司華泰聯合、華泰資管、南方基金、華泰國際、江蘇銀行均實現盈利,僅華泰紫金小幅虧損4636萬元。我們估計公司股權投資子公司或海外子公司出現虧損,從而導致合并凈利潤小于母公司凈利潤。

    上調2019-21年盈利預測。基于最新市場環境,我們上調行業假設為1)2019年日均成交6000億(vs原假設4000億);2)行業兩融余額全年平均1.2萬億(vs原假設9000億),將公司2019-21年凈利潤分別上調14%/10%/6%。調整后凈利潤2019、20年同比+76%、+13%。2019-20EROE分別為8.30%和8.94%。

    投資建議:上行空間或不大,下調評級至中性。基于PB/ROE法、1.80x2019E目標PB和新盈利預測,我們將目標價小幅上調3.8%至23.88元。我們堅定看好華泰中長期前景,但考慮到1)2018年業績不達預期、表現弱于主要同業;2)Fintech、海外布局及試點職業經理人制度具有戰略重要性、利在長遠,但或導致短期成本提升;3)可預期期間內ROE較低不足以支撐估值大幅提升,我們認為公司股價短期內繼續上行空間有限,將評級由買入下調至中性。

    風險提示:股市回暖低于預期;行業競爭加劇致傭金率下滑、信用業務利率下滑超預期;監管加強致業務受限、監管處罰;信用業務壞賬率超預期等。

機構:華金證券股份有限公司



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